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  • 隆基股份:50万创业,押注单晶,匠人之心,终成单项冠军
  • 发布时间:2017-06-20 | 来源:光伏发电网
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  • 2000年2月,李振国与两个朋友出资50万元,成立了西安新盟电子科技有限公司,也就是隆基股份的前身。



    而现在,隆基股份已经成为全球最大的单晶硅光伏产品制造商,销售额过百亿,市值约三百亿。


    2017年1月,工业和信息化部、 中国工业经济联合会公布的第一批制造业单项冠军示范企业名单中,隆基股份被评为单晶硅片的单项冠军,其他在榜单上的企业有我们耳熟能详的万向钱潮(万向节),歌尔股份(微型电声器)等。


    那是什么让隆基股份脱颖而出,未来以隆基为代表的单晶光伏又会怎么样呢?这里面有没有投资机会呢?


    I. 隆基的护城河


    隆基在2014年以前,主要是从事单晶硅棒和单晶硅片的业务(下图红色框),而2014年后隆基才向下游单晶电池片,单晶组件和电站扩展(下图蓝色框)。



    在光伏行业,越往上游走,其技术壁垒越高,而隆基一开始就是选择'啃硬骨头',从技术壁垒较高的'硅棒'和'硅片'入手,建立自己的护城河,所以钱真理认为隆基是一家以技术为核心的公司。


    2016年,隆基的收入为115.3亿,其中94%是来自其硅片与组件的销售,其中硅片收入为50.7亿,组件收入为57亿。



    在单晶硅片环节,2016年,隆基股份与中环股份已占全球产能的76%,形成了寡头垄断,而隆基以7.5Gw的产能占据了近40%的市场份额。而目前,隆基正在不断扩产,预计其硅片产能2017年能够到达12Gw,2018年到达20Gw。



    而如果我们对比隆基与第二名中环的毛利率,我们会发现,隆基远远超过对手。



    如此高的毛利率,并且远超第二名15%,当然会引来非议,同时,因为其组件销售的特性导致了现金流与收入并不匹配的现象,也有过争议。


    钱真理认为,高毛利是来自于隆基的规模效应以及其多年来的研发积累成功,这二者是隆基的护城河。


    关于规模效应,我们可以从隆基具有全行业最大的产能来印证,同时,如果我们对照多晶上游的龙头,保利协鑫,其2016年光伏材料的毛利率为27.7%,与隆基相似。



    关于技术领先,我们也可以从其近几年不断的研发投入看出。2016年,隆基研发投入为5.63亿元,对比中环,其2016年的研发费用为3.91亿元。



    同时,三钱二两(微信ID:ThreeQian)也看到公司管理层真金白银的增持,至少钱真理相信,如果公司造假,其现任董事长钟宝申不会自掏腰包,从股灾后的15年7月一直增持共1827万股,花费约2.5亿。



    II. 单晶的未来


    近三年,由于单晶成本的快速下降以及领跑者计划对高效能的偏向,国内单晶占比提升很快。从组件端统计,2016年国内单晶组件出货量约9Gw, 单晶组件份额已由2014年的5%,提升至2015年的15%,再到2016年的30%左右。


    在海外,单晶的市场规模近些年的市场份额一直在缩小,直到2016年才由19%增长到21%,单晶又回复了上涨趋势。


    (海外单晶多晶占比(去除中国))


    究其原因,主要是海外市场的单多晶组件价差保持在6-10美分/W 左右,而不像国内的单晶组件仅高于多晶组件0.1元/W。海外较大的价差,使得单晶的性价比优势不明显。


    对于未来,根据我国工信部发布的《中国光伏路线图》(2016年版),单晶会逐渐取代多晶,工信部预测到2025年多晶硅片的占比将会从目前的80%降至48%,而单晶硅片的市场份额将从目前的19.5%升至2025年的48%。



    钱真理认为,单晶取代多晶的趋势已经正在发生,并且会持续。里面最重要的一点便是单晶的成本下降带来的优势。目前,隆基的单晶拉晶成本已经降低到1.9-2.3美分/瓦左右,而单晶、多晶的发电效率差接近2.55美分/瓦,因此,即使多晶铸锭的成本降低为零,多晶也不再具有成本优势。


    另外一点就是行业内目前都在为单晶布局,也佐证了单晶取代多晶的趋势。以晶科,天合这样的多晶龙头为例:晶科2017年将在新疆规划2GW单晶产能,包括单晶硅棒,而天合也与隆基和永祥,共同出资,建设丽江年产5GW单晶硅棒项目。


    III. 投资机会


    钱真理认为,回望过去,隆基在整个光伏行业的表现可算是十分优秀:



    而投资隆基股份的核心观点便是'实虚结合':


    实:

    • 最优秀的单晶企业(高护城河 + 高于行业平均的利润率 + 好的管理层)

    • 顺应单晶替代多晶的趋势

    • 未来1-2年可期的收入增长(主要来自于自身扩产能,扩大市场份额)


    虚:

    • 未来光伏平价上网带来的广阔的市场空间


    目前,隆基的PE水平为16倍左右:



    但这16倍PE对应的是隆基未来每年20%的复合增长,而这个增长也十分容易印证,就是来自于隆基的产能扩张。



    当然,这里不得不提的就是未来硅片与组件的价格仍会下降,同时,国内很多厂商也纷纷加入单晶的行业,无疑也会加剧行业竞争,减少隆基股份的毛利率,尤其是今年下半年。


    钱真理预计隆基股份2017年的收入在140亿左右,2018年收入在190亿左右,对应净利润2017年为18亿,2018年为22亿左右,对应目前16倍,13.6倍PE,这样的成长在A股不算贵。


    再说一点题外话,隆基在2016年的年报里披露,其公司还炒股,并且全仓一只股票,而这只股票便是特斯拉。


    而这一只股票也让隆基赚了约2000万人民币。


    最后,分享一个钟宝申2017年被评为新浪'2016年经济人物'的视频,有意思的是,里面提到了为何取名'隆基',而这是源于创业时致敬他们的校长,江隆基先生。





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